Стоимость предприятия методом капитализации доходов

Содержание

Метод капитализации доходов для оценки бизнеса + пример расчета в Excel

Стоимость предприятия методом капитализации доходов

Метод капитализации доходов – подход оценки стоимости бизнеса или инвестиционного проекта на основе приведения доходов к единой стоимости.

Метод применяется для экспресс оценки стоимости бизнеса, инвестиционных проектов и недвижимости, а также для проведения сравнения о определения более инвестиционно привлекательных объектов.

В данной статье мы сделаем акцент на разбор метода капитализации доходов для оценки бизнеса или уже существующего инвестиционного проекта.

Преимущества и недостатки метода капитализации доходов

Рассмотрим преимущества и недостатки метода оценки бизнеса на основе капитализации его доходов в таблице ниже ↓.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

ПреимуществаНедостатки
Позволяет сравнить на основе доходов инвестиционную привлекательность бизнеса или инвестиционного проектаПростота проведения расчетаПрименяется для развитых, крупных компаний, которые имеют достаточное количество финансовых данных для точного прогнозирования будущих доходов и темпа ростаПрименим при стабильно функционирующем предприятии (бизнесе), когда можно корректно прогнозировать будущие денежные поступления и доходы.Не подходит для оценки венчурных проектов и стартапов, которые не имеют денежных потоков совсем, еще не создали устойчивую сбытовую сеть и равномерные поступления доходовОбъекты оценки находятся на модернизации и реконструкцииНе походит для оценки бизнеса с убыткамиНе подходит для оценки бизнеса с активным реинвестированием  и изменчивым темпом роста

Из-за того что на практике сложно получить постоянные финансовые данные, поэтому в оценке чаще применяют метод дисконтирования денежных потоков.

Следует заметить, что метод капитализации доходов для оценки бизнеса является разновидностью метода дисконтирования денежных потоков с условием того, что темп роста доходов постоянный.

Формула расчета стоимости компании методом капитализации

Формула расчета капитализации доходов имеет следующий вид:

где:

V  (англ. value) – стоимость бизнеса (проекта);

I (англ. income) – доход;

R – ставка капитализации.

В таблице ниже более подробно описано как рассчитать показатели модели ↓.

Показатель моделиОписаниеИзмерениеОсобенности применения
VСтоимость бизнесаРуб.Показывает рыночную стоимость имущества компании
IДоходРуб.Рассчитывается на основе показателей отчета о финансовых результатах (форма №2). Доход может быть следующих видов:·         Выручка от реализации продукции / услуг·         Чистая прибыль компании (стр. 2400)·         Прибыль до уплаты налогов (стр. 2300)·         Размер дивидендных выплат·         Денежные потокиДанные показатели берутся на текущую дату оценки, если они сильно менялись за последние года, то усредняют за несколько лет (3-5 лет)
RСтавка капитализации%Необходимо определить метод расчета коэффициента. Он зависит от того для какого периода данных будет расчет (по ретроспективным или прогнозным данным дохода)

Как видно из таблицы, для проведения оценки необходимо определить какой будет выбран доход для капитализации: чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов или прибыль от дивидендных выплат. На следующем этапе необходимо выбрать метод расчета ставки капитализации и получить ее оценку.

Какой вид дохода выбрать для оценки?

Выбор того или иного вида дохода зависит от того с каким другим бизнесом проводится сравнение и какая финансовая отчетность имеется. Если предприятия располагают только

выручкой от продаж, то данный показатель берется за капитализируемую базу. Можно выделить, что в оценке может использоваться различные виды данных ↓.

Вид данныхНаправление применения
Ретроспективные данные (исторические)Для оценки существующих компаний с финансовой отчетностью за несколько последних лет.Используются исторические значения дохода (чистой прибыли) предприятия за прошедшие периоды (3-7 лет). Данные усредняются и корректируются с учетом инфляции на текущий момент.
Прогнозные данныеПрименяется для оценки будущей стоимости инвестиционного проекта и его инвестиционной привлекательности.Используются ретроспективные данные для прогнозирования будущих значений прибыли. Глубина прогноза, как правило, составляет 1-3 года.
Комбинирование ретроспективных и прогнозных данныхПрименяется для оценки инвестиционной привлекательности предприятия.Используются и как ретроспективные данные, так и прогнозные.

Какой показатель дохода использовать в модели для расчета базы?

Рассмотрим, какие показатели дохода выбираются для оценки бизнеса.

Выручка применяется, как правило, для оценки предприятий в сфере услуг.

Чистая прибыль используется для оценки крупных компаний.

Прибыль до уплаты налогов применяется для небольших предприятий, чтобы исключить влияние федеральных и региональных льгот и субсидий в формирование дохода.

Доходы в виде дивидендных выплат применяются для оценки компании с обыкновенными акциями на фондовом рынке.

Денежные потоки используются для расчета капитализированной базы для компаний, у которых преобладают основные средства. При этом может быть использован поток только от собственного капитала или инвестиционного (собственный  + заемный).

Более подробно про виды прибыли читайте в статье: → “Чистая прибыль прибыль предприятия: формула расчета, анализ“.

После выбора дохода необходимо его скорректировать – на текущие цены, для этого может использовать изменения значения потребительских цен из статистики Росстат, и также необходимо исключить доходы и расходы от активов, которые имели разовый характер и в будущем не будут повторяться.

  • Доходы / расходы полученные от продажи / покупки основного актива.
  • Внереализационные доходы / расходы: страховые выплаты , потери от заморозки производства, штрафы и пени по судебным искам и т.д.
  • Доходы от активов не относящиеся к основной деятельности компании.

Методы расчета ставки капитализации

Ставка капитализации – текущая норма доходности капитала бизнеса. Ставка капитализации представляет собой стоимость капитала (имущества) на момент оценки.

Расчет по методу рыночной экстракции

Данный метод применяется для расчета стоимости бизнеса на основе существующих сделок на рынке по продаже / покупке таких же видов бизнеса. При этом необходимо знать показатели дохода у продаваемых бизнесов или проектов. Способ применяется для тиражируемого бизнеса, например для франшизы.

Коэффициент капитализации рассчитывается по следующей формуле:

где:

R – ставка капитализации;

V – стоимость компании;

Iai – размер дохода созданный i-й компанией аналогом;

Vai – стоимость продажи на рынке i-й компании;

n – количество аналогичных компаний.

Расчет коэффициента как среднерыночная цена проданных компаний довольно трудоемкий процесс и часто может быть нехватка финансовых данных по доходам или объему сделок аналогичных предприятий. Второй способ расчета на основе ставки дисконтирования более распространен на практике.

Расчетный метод определения коэффициента капитализации

При использовании данного метода необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Коэффициент капитализации будет равен разнице между нормой прибыли и средними темпами роста доходов (чистой прибыли). Более подробно про способы расчета ставки дисконтирования читайте в статье: → «10 современных способов расчета ставки дисконтирования». Формулы расчета следующие:

Формула №1Формула №2*
где:R – ставка капитализации ;r – ставка дисконтирования (норма прибыли);g – прогнозируемые средние темпы рота доходов компании (на основе прогнозируемой доходности);где:R – ставка капитализации ;r – ставка дисконтирования (норма прибыли);g – прогнозируемые средние темпы рота доходов компании (на основе ретроспективных данных дохода).

*можно заметить что вторая формула соответствует коэффициенту дисконтирования в модели Гордона.

Наиболее часто применимы следующие методы оценки ставки дисконтирования:

Какое отличия ставки капитализации и ставки дисконтирования?

В таблице ниже представлены различия между понятиями ставки дисконтирования и ставки капитализации ↓.

Ставка дисконтированияСтавка капитализации
Оценивает и показывает будущую норму прибыли (доходность) капитала компанииОценивает текущую норму прибыли (доходности) капитала компании без учета темпа роста компании

Пример расчета стоимости компании в Excel для ПАО “КАМАЗ”

Для практики рассмотрим оценку стоимости компании ПАО «КАМАЗ» в Excel. Для этого необходимо получить финансовую отчетность функционирования предприятия за последние несколько лет.

Для этого можно зайти на официальный сайт компании. Возьмем 2015 год 1 и 2 квартал.

Из-за того что чистая прибыль имеет высокую волатильность, то возьмем изменение выручки предприятия и определим средний темп ее роста.

Темп изменения выручки (g) = LN(C6/B6)

Средний размер выручки =СРЗНАЧ(B6:C6)

На следующем этапе необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Так как ПАО “КАМАЗ” не имеет достаточно волатильных акций на фондовом рынке, то для расчета нормы дисконта можно применить кумулятивный метод оценки. Для этого необходимо оценить риски по следующим направлениям ⇓.
Вид рискаИнтервал оценки,       %Параметры рискаЗначение оценки для предприятия,     %Пояснение к оценке
Безрисковая ставка *8,5Доходность по облигациям ОФЗ ЦБ РФ 8,5 –
Ключевая фигура, качество и глубина управления0-5Распределенность управленческих решений1,0Структура управления распределена между 11 членами совета директоров
Размер предприятия и конкуренция на рынке0-5Оценка размера предприятия (микро, среднее, крупное) и характерное для них влияние конкурентного риска на рынке1,0ПАО «КАМАЗ» относится к крупных и стратегическим предприятиям, уровень риска конкуренции низкий
Финансовый анализ компании0-5Оценка финансового состояния предприятия и структуры заемных и собственных средств3,0Финансовое состояние предприятия не стабильное: высокая доля поддержки государства (субсидии), высокая доля заемного капитала, выручка имеет неравномерное поступление
Товарная и территориальная диверсификация0-5Оценка ассортимента продукции и сбытовой сети1,0Предприятие имеет контракты с международными партнерами, функционирует как на региональном так и на международном рынке. Ассортимент продукции широкий
Диверсификация клиентуры (объем рынка)0-5Оценка спроса на рынке на производимую продукцию, количество потенциальных клиентов и объем рынка0,5Развит ка корпоративный так и потребительский сегмент потребления
Устойчивость прибыли0-5Оценка факторов формирования выручки и чистой прибыли предприятия. Прогнозирование направления изменения3,0Наблюдается положительный тренд роста чистой прибыли за последние 4 года. Поступление прибыли неравномерно. Высокий процент изменение прибыли
∑ Итого ставка дисконтирования:18,0

*безрисковая процентная ставка берется как доходность государственных облигаций ОФЗ (см. → изменение доходности) или доходность высоконадежных вкладов в ПАО “Сбербанк” с кредитным рейтингом А3.

Коэффициент капитализации = ставка дисконтирования – средний темп роста

Коэффициент капитализации = 18-15 = 3%

Стоимость компании = D6/C8

Стоимость компании составила 486508123 тыс. руб.

На рисунке ниже рассчитаны основные показатели для оценки стоимости компании ⇓.

⊕ Скачать пример использования метода капитализации для оценки бизнеса в Excel

Выводы

Метод капитализации дохода применяется для оценки компаний с устойчивыми денежными поступлениям за период 5 и более лет. В ситуации высокой конкуренции прибыли компаний имеют сильную волатильность, что затрудняет адекватное применение данного метода.

Также подход имеет множество корректировок дохода и экспертных решений в оценке рисков, что делает его субъективным в принятии решений.

Наибольшую точность метод имеет при рыночной оценке коэффициента капитализации и стоимости компании в сопоставлении с аналогичными.

Источник: https://finzz.ru/metod-kapitalizacii-doxodov.html

Как рассчитать стоимость бизнеса методом капитализации

Стоимость предприятия методом капитализации доходов

Что­бы понять, сто­ит ли вкла­ды­вать­ся в биз­нес (или опре­де­лить раз­мер буду­щих инве­сти­ций), необ­хо­ди­мо преж­де все­го про­из­ве­сти его оцен­ку. Это мож­но сде­лать раз­лич­ны­ми способами:

  • мето­дом срав­не­ния с ана­ло­гич­ным биз­не­сом, через мони­то­ринг ста­ти­сти­ки и сек­тор­ном рыноч­ном ана­ли­зе (этот спо­соб чаще все­го при­ме­ня­ет­ся при оцен­ке недвижимости);
  • мето­дом дис­кон­ти­ро­ва­ния денеж­ных пото­ков (исполь­зу­ет­ся при неста­биль­ном рын­ке, инфля­ции, вли­я­нии сезон­ных фак­то­ров и т.д.);
  • мето­дом капи­та­ли­за­ции дохо­да (опре­де­ле­нии сто­и­мо­сти биз­не­са из раз­ме­ра чистой при­бы­ли за год).

Оста­но­вим­ся подроб­нее на послед­нем способе.

Метод капитализации дохода: в чем суть и когда применяется

Метод капи­та­ли­за­ции дохо­дов (МКД) при­вле­ка­ет про­сто­той рас­че­тов, но исполь­зо­вать его можно:

  • при ста­биль­но­сти биз­не­са на про­тя­же­нии дли­тель­но­го периода;
  • устой­чи­вых денеж­ных потоках;
  • отсут­ствии объ­ек­тов неза­вер­шен­но­го стро­и­тель­ства и инфор­ма­ци­он­ной прозрачности.

Имен­но недо­ста­ток всех этих фак­то­ров не поз­во­ля­ет широ­ко исполь­зо­вать МКД в Рос­сии. На рос­сий­ском рын­ке про­ще опе­ри­ро­вать мето­дом дис­кон­ти­ро­ва­ния денеж­ных пото­ков, одна­ко он дета­ли­зи­ро­ван, и при рас­че­тах исполь­зу­ют­ся слож­ные формулы.

Про­из­во­дить оцен­ку биз­не­са мето­дом капи­та­ли­за­ции дохо­дов реко­мен­ду­ет­ся толь­ко круп­ным ком­па­ни­ям с устой­чи­вым и лег­ко про­гно­зи­ру­е­мым доходом.

Как рассчитать стоимость бизнеса

Что­бы опре­де­лить сто­и­мость биз­не­са, доста­точ­но знать:

  • доход ком­па­нии I (income): для оцен­ки недви­жи­мо­сти исполь­зу­ет­ся чистый опе­ра­ци­он­ный доход (ЧОД или по англий­ской аббре­ви­а­ту­ре NOI);
  • коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции Rk — отно­ше­ние про­гно­зи­ру­е­мо­го дохо­да за год к сто­и­мо­сти бизнеса.

Таким обра­зом сто­и­мость биз­не­са S (недви­жи­мо­сти) мож­но опре­де­лить по формуле:

S = I/Rk.

Из фор­му­лы сле­ду­ет обрат­но про­пор­ци­о­наль­ная зави­си­мость сто­и­мо­сти биз­не­са от коэф­фи­ци­ен­та капи­та­ли­за­ции: чем ниже коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции, тем боль­ше при­бы­ли у ком­па­нии, доро­же ее сто­и­мость и выше инве­сти­ци­он­ная привлекательность.

Виды и расчет дохода в бизнесе

Доход I может быть сле­ду­ю­щих видов:

  • выруч­ка от про­даж или ока­зы­ва­е­мой услу­ги: в основ­ном исполь­зу­ет­ся в посред­ни­че­ском биз­не­се (в агент­стве недви­жи­мо­сти, напри­мер, это гоно­рар за поиск вари­ан­та для заказчика);
  • чистая при­быль (выруч­ка с выче­том всех рас­хо­дов и нало­гов): при­ме­ня­ет­ся в круп­ном бизнесе;
  • при­быль без выче­та нало­гов (таким видом дохо­да опе­ри­ру­ют мел­кие фир­мы и пред­при­я­тия, что­бы оце­нить биз­нес без вли­я­ния посто­рон­них факторов);
  • при­быль по диви­ден­дам (исполь­зу­ет­ся, если ком­па­ния вла­де­ет акциями);
  • денеж­ные пото­ки (или кэш-флоу): учи­ты­ва­ют­ся все денеж­ные поступ­ле­ния, исполь­зу­ет­ся в каче­стве капи­та­ли­зи­ру­е­мой базы в основ­ном на бюд­жет­ных пред­при­я­ти­ях и при раз­ра­бот­ке бизнес-плана.

При рас­че­те дохо­да ана­ли­зи­ру­ют доход­ность суще­ству­ю­щих ком­па­ний и исполь­зу­ют сле­ду­ю­щие ста­ти­сти­че­ские данные:

  • ретро­спек­тив­ные (то есть по про­шлой статистике);
  • про­гноз­ные;
  • ком­би­ни­ро­ван­ные (соче­та­ние обо­их способов).

После рас­че­та дохо­да его кор­рек­ти­ру­ют, вычи­тая все разо­вые дохо­ды (или расходы):

  • вло­же­ния при откры­тии биз­не­са (или выруч­ку от его продажи);
  • дохо­ды (рас­хо­ды), не свя­зан­ные с реа­ли­за­ци­ей (штра­фы по суду, стра­хо­ва­ние, издерж­ки за про­стой, срыв дого­во­рен­но­стей и пр.);
  • дру­гие дохо­ды, не свя­зан­ные с устав­ной деятельностью.

Как рассчитать коэффициент капитализации

Коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции пока­зы­ва­ет, какую долю зани­ма­ют инве­сти­ции в сово­куп­ной мас­се соб­ствен­ных и заем­ных средств. Чем он выше, тем ниже эффек­тив­ность сво­их вло­же­ний в биз­нес. И это зако­но­мер­но, так как инве­сти­ции необ­хо­ди­мо возвращать.

Став­ка капи­та­ли­за­ции рас­счи­ты­ва­ет­ся раз­ны­ми спо­со­ба­ми. Рас­смот­рим, как рас­счи­ты­ва­ет­ся коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции при оцен­ке недви­жи­мо­сти.

Расчет коэффициента капитализации при оценке недвижимости

При оцен­ке сто­и­мо­сти недви­жи­мо­сти удоб­но рас­счи­ты­вать коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции по сле­ду­ю­щей фор­му­ле: Rk = Rn + Nv , где:

Rn — став­ка ожи­да­е­мой доход­но­сти инвестора;

Nv — про­цент­ная став­ка, по кото­рой про­из­во­дит­ся воз­врат капи­та­ла (вло­жен­ных инвестиций).

Три способа расчета нормы возврата капитала

Метод Рин­га:

  • Исполь­зу­ет­ся при пла­ни­ру­е­мом 100 % воз­вра­те денеж­ных средств, вло­жен­ных в биз­нес, рав­ны­ми частями.
  • Став­ка воз­вра­та капи­та­ла рав­на сум­ме еже­год­ных отчис­ле­ний в бес­про­цент­ный фонд.

При­мер рас­че­та коэф­фи­ци­ен­та капитализации:

  • срок инве­сти­ций — 5 лет;
  • став­ка ожи­да­е­мой доход­но­сти для инве­сто­ра Rn: 15 %;
  • став­ка воз­вра­та: 100%/5 = 20%;
  • коэф. капи­та­ли­за­ции Rk = 15% + 20% = 35%.

Метод Инву­да:

  • Став­ка реин­ве­сти­ции (воз­вра­та инве­сти­ций) рав­на став­ке доходности.
  • При став­ке Rn, рав­ной 15%, Rk будет рав­на 30% (15% + 15%).

Метод Хосколь­да:

Став­ка реин­ве­сти­ции уста­нав­ли­ва­ет­ся по доход­но­сти ОФЗ, в том слу­чае, когда став­ка по инве­сти­ции изна­чаль­но высока.

  • Напри­мер, став­ка инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти была пер­во­на­чаль­но уста­нов­ле­на в 25%.
  • Ком­па­ния сочла, что воз­врат капи­та­ла по фор­му­ле Рин­га или Инву­да для нее будет убы­точ­ным: в пер­вом слу­чае став­ка воз­вра­та будет 45%, во вто­ром — 50%.
  • Биз­не­сме­ны при­ни­ма­ют реше­ние про­из­во­дить воз­врат инве­сти­ций по без­ри­с­ко­вой став­ке 8.5 % (став­ке доход­но­сти гособ­ли­га­ций) по мето­ду Хоскольда.
  • Коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции соста­вит 33.5% (25% + 8.5%).

Расчет ставки капитализации методом рыночной экстракции

Этот метод при­ме­ня­ет­ся, если есть воз­мож­ность ана­ли­за сде­лок, про­ве­ден­ных фир­ма­ми-ана­ло­га­ми, суще­ству­ю­щи­ми на рынке.

Суть рас­че­та такова:

  • про­из­во­дит­ся ана­лиз сде­лок опре­де­лен­но­го коли­че­ства фирм-аналогов;
  • рас­счи­ты­ва­ет­ся усред­нен­ное зна­че­ние коэф­фи­ци­ен­та капи­та­ли­за­ции Rk по формуле:

Rk = (Rk1 + Rk2… + Rkn)/n, где:

Rk1 — коэф. капи­та­ли­за­ции пер­вой фирмы;

Rkn — коэф. капи­та­ли­за­ции послед­ней фирмы;

n — коли­че­ство ана­ли­зи­ру­е­мых фирм.

Подоб­ный рас­чет труд­но делать при недо­стат­ке дан­ных, ведь понят­но, что отнюдь не каж­дая фир­ма рвет­ся предо­став­лять досто­вер­ную инфор­ма­цию о сво­ей доходности.

Расчет ставки капитализации по ставке дисконтирования

Став­ка дис­кон­ти­ро­ва­ния, в отли­чие от став­ки капи­та­ли­за­ции, при­ме­ня­ет­ся для рас­че­та не теку­щей, а про­гно­зи­ру­е­мой при­бы­ли с уче­том всех рисков.

Она учи­ты­ва­ет, напри­мер, такие риски:

  • каче­ство управ­ле­ния компанией;
  • раз­мер пред­при­я­тия и вли­я­ние кон­ку­ри­ру­ю­щих фирм;
  • финан­со­вую ситу­а­цию (соот­но­ше­ние соб­ствен­ных и заем­ных средств);
  • инфля­цию;
  • товар­ный ассор­ти­мент и воз­мож­но­сти сбыта;
  • уро­вень рыноч­но­го спро­са и коли­че­ство воз­мож­ных клиентов;
  • ста­биль­ность при­бы­ли и т.д.

Став­ка дис­кон­ти­ро­ва­ния пред­став­ля­ет собой сум­му без­ри­с­ко­вой став­ки с про­цент­ны­ми зна­че­ни­я­ми воз­мож­ных рис­ков. Таким обра­зом она поз­во­ля­ет рас­счи­тать более досто­вер­ный коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции Rk, чем метод капи­та­ли­за­ции дохо­дов. В фор­му­лы рас­че­та Rk так­же вхо­дит сред­ний темп роста, кото­рый вычи­та­ет­ся из став­ки дисконтирования.

Чем выше тем­пы роста, тем мень­ше коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции, выше доход­ность и боль­ше оце­ноч­ная сто­и­мость бизнеса.

Пер­вый спо­соб расчета

Rk = Rd — g, где:

Rd — став­ка дисконтирования;

g — тем­пы роста по про­гно­зу (с уче­том про­гно­зи­ру­е­мо­го дохода).

Спо­соб рас­че­та по моде­ли Гордона

Rk = (Rd — g)/ (1 + g).

Здесь g — про­гно­зи­ру­е­мые тем­пы роста (с уче­том исто­ри­че­ских дан­ных по доходности).

Пример расчета стоимости агентства недвижимости

В каче­стве при­ме­ра возь­мем при­быль­ное агент­ство недви­жи­мо­сти с поло­жи­тель­ным тем­пом роста. Рас­чет про­ве­дем по сред­ним квар­таль­ным пока­за­те­лям доходности.

  • Сред­няя выруч­ка за квар­тал: 780000 руб.
  • Став­ка дис­кон­ти­ро­ва­ния: 18%.
  • Сред­ние тем­пы роста: 5%.
  • Став­ка капи­та­ли­за­ции: 18% — 5% = 13%.
  • Сто­и­мость агент­ства: 780000/0.13 = 6000000 руб.

Метод капи­та­ли­за­ции дохо­дов, учи­ты­ва­ю­щий чистый доход за год и инве­сти­ци­он­ные вло­же­ния, дает дру­гие цифры:

  • Чистая при­быль за год той же ком­па­нии за год: 3107000 руб.
  • Коэф­фи­ци­ент капи­та­ли­за­ции (по мето­ду Рин­га): 35%.
  • Сто­и­мость агент­ства: 3107000/0.35 = 8877142.

Завы­шен­ная цена агент­ства полу­чи­лась из-за сле­ду­ю­щих факторов:

  • доля иве­сти­ций в общей капи­та­ли­за­ции доволь­но высока;
  • в рас­че­те не учте­но дис­кон­ти­ро­ва­ние денеж­ных пото­ков на непред­ска­зу­е­мом рынке.

Это дока­зы­ва­ет посту­лат, при­ве­ден­ный в нача­ле ста­тьи о том, что метод капи­та­ли­за­ции мож­но исполь­зо­вать для рас­че­та сто­и­мо­сти ста­биль­но­го, а зна­чит, более доро­го­го по оцен­ке бизнеса.

Источник: https://moezhile.ru/raznoe/metod-kapitalizacii-dohoda.html

Практика Оценки. Как оценить стоимость компании по методу капитализации – АКГ «Деловой профиль»

Стоимость предприятия методом капитализации доходов

Метод капитализации – один из методов оценки бизнеса доходным подходом. По сути это разновидность метода дисконтирования денежных потоков, в рамках которого стоимость компании определяют как текущую стоимость ее будущих доходов. Разница лишь в том, что метод капитализации предполагает стабильность этих доходов (или постоянный темп их роста).

Формула 1. Расчет рыночной стоимости компании методом капитализации


Чтобы оценить стоимость компании методом капитализации предстоит:

  • провести ретроспективный анализ деятельности бизнеса и подготовить прогноз изменения дохода в будущем;
  • выбрать вид дохода, который будет капитализирован;
  • определить период деятельности, за который предстоит капитализировать доход;
  • вычислить ставку капитализации;
  • рассчитать капитализированные доходы;
  • провести итоговые корректировки.

Основная задача этого метода – определить уровень дохода, который впоследствии будет капитализирован. При этом важно выбрать период деятельности компании, результаты которой будут капитализированы.

Как провести ретроспективный анализ бизнеса при оценке стоимости компании методом капитализации

Ретроспективный анализ деятельности компании проводится данным бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за последние 3-5 лет, а также управленческой отчетности компании.

Он подразумевает анализ финансовых результатов деятельности, выполнения финансового плана, эффективности использования собственного и заемного капитала, выявление резервов увеличения суммы прибыли, рентабельности, улучшения финансового состояния и платежеспособности компании.

По результатам этого анализа можно выбрать вид дохода и период производственной деятельности компании, за который предстоит капитализировать этот доход.

https://www.youtube.com/watch?v=-k-gxYQTAkc

Для корректной оценки финансовых результатов (показателя дохода) компании необходимо провести их нормализацию, т.е. исключить статьи, которые имели разовый характер и не будут повторяться в будущем. К таким статьям относят:

  • прибыль /убыток от продажи части активов предприятия;
  • поступление/ убыток от удовлетворения/ неудовлетворения судебных исков;
  • поступление страховых выплат;
  • потери от вынужденной остановки производства и т.д.

После нормализации финансовых результатов их нужно привести к текущим ценам. Для этого можно использовать, например индексы потребительских цен, публикуемые на сайте федеральной службы статистики.

Какой показатель дохода выбрать при оценке бизнеса методом капитализации

В качестве доходов, подлежащих капитализации, может быть выбраны показатели:

  • чистой прибыли (после уплаты налогов);
  • прибыли до уплаты налогов;
  • денежного потока;
  • выплаченных/ потенциальных дивидендов.

При оценке крупных компаний целесообразно выбирать величину чистой прибыли, а небольших компаний – прибыль до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние льгот налогообложения.

Величина денежного потока используется при оценке компаний, в активах которых преобладают основные фонды, что позволяет учесть политику капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.

Вопрос: Какой вид денежного потока можно использовать при оценке бизнеса методом капитализации

Это может быть денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) или собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На основе этого показателя определяется рыночная стоимость всего инвестированного капитала: как собственного, так и заемного.

Денежный поток для собственного капитала учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На его основе вычисляется рыночная стоимость собственных средств компании.

При выборе того или иного вида денежного потока (прибыли) для оценки бизнеса компании учитывают за счет каких именно средств он формируется. Если за счет собственных средств, то для оценки компании используется денежный поток для собственного капитала. Если же за счет привлечения заемных средств, то используется бездолговой денежный поток.

Вопрос: За какой период стоит капитализировать доход при оценке бизнеса

Сумма дивидендов, как правило, используется при оценке миноритарных пакетов акций, т.к. для мажоритарного акционера привлекательность компании состоит, в основном, не в выгодной дивидендной политике, а в росте ее капитализации.

Стоит заметить, что для капитализации можно использовать перечисленные показатели не только на текущую дату, но и их среднее значение за несколько предыдущих периодов на основании ретроспективных данных, например, за 3-5 лет.

Периодом деятельности компании, результаты которой будут капитализированы, может выступать:

  • первый прогнозный год;
  • последний отчетный год.

Наиболее правильным вариантом, учитывающим ретроспективную деятельность компании, рассматривают капитализацию дохода, спрогнозированного на последующий после даты оценки год.

Как определить ставку капитализации для оценки стоимости компании

Ставка капитализации чаще всего рассчитывается на основе ставки дисконтирования с учетом долгосрочных темпов роста денежного потока. Методы расчета ставки дисконтирования зависят от того, к какому виду денежного потока она применяется.

Есть несколько моделей построения ставки капитализации на основе ставки дисконтирования в зависимости разных параметров, например, от уровня прогнозного дохода и период прогноза (модели Гордона, Ринга, Инвуда).

Модель Гордона. Предполагает бесконечную продолжительность функционирования бизнеса и стабильные темпы роста денежного потока. В рамках этой модели определяют ставку для прогнозного или текущего года. В первом случае используют общепринятую расчетную формулу. Во втором случае (при расчете ставки для текущего года) используютформулу 2

Формула 2. Расчет ставки капитализации методом Гордона для текущего года


Модель Ринга. Данная модель исходит из необходимости соблюдения следующих условий:

  • конечная продолжительность функционирования актива, при которой его остаточная стоимость равна нулю;
  • ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
  • известно оставшееся время жизни актива.

Эта модель редко применяема, потому что в рамках нее предполагается, что доходы будет ежегодно снижаться.

Формула 3. Расчет ставки капитализации методом Ринга


Модель Инвуда. Используют при следующих допущениях:

  • конечная продолжительность функционирования бизнеса;
  • ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
  • остаточная стоимость будет равна нулю по истечении некоторого количества периодов.

Это более популярная модель, поскольку в качестве прогнозного периода подразумевает весь срок использования объекта, до полного его обесценения.

Формула 4. Расчет ставки капитализации методом Инвуда


Вопрос: Можно ли определить ставку капитализации без учета ставки дисконтирования

Определение ставки капитализации на основе ставки дисконтирования – самый распространенный способ, однако существуют другие метода расчета этой ставки капитализации, среди которых можно выделить:

1. Метод анализа рыночных данных. Ставка капитализации согласно этому методу определяется на основе рыночной информации о доходах и ценах продажи сопоставимых компаний;

2. Метод срока окупаемости инвестиций. Метод предполагает расчет ставки капитализации на основе период окупаемости инвестиций.

Вопрос: Как определить капитализированные доходы компании

На этом этапе оценке бизнеса методом капитализации предстоит определить предварительную стоимость бизнеса (капитализированные доходы компании). Определяют ее по формуле 1, на основе величины дохода, который предстоит капитализировать и ставки капитализации.

Эта стоимость компании будет предварительной, т.к. для определения итоговой стоимости полученный показатель стоимости необходимо скорректировать на избыточные и не операционные активы, не принимающие участия в формировании денежного потока, избыток (дефицит) собственного оборотного капитала, а также на сальдированную величину отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств.

К не операционным активам могут быть отнесены:

  • устаревшие или не введенные в работу нематериальные активы;
  • недвижимое имущество, не участвующее в производственном процессе;
  • объекты незавершенного строительства;
  • нефункционирующие доходные вложения в материальные ценности и финансовые вложения.

Источник: Пресс-центр АКГ “ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ” (GGI), ФСС “Финансовый директор”

Источник: https://delprof.ru/press-center/experts-pubs/praktika-otsenki-kak-otsenit-stoimost-kompanii-po-metodu-kapitalizatsii/

Метод капитализации доходов в оценке бизнеса

Стоимость предприятия методом капитализации доходов

1.

Предпосылки применения, преимущества и недостатки метода капитализации доходов в оценке бизнеса
Метод капитализации доходов в оценке бизнеса применяется при стабильности ожидаемых от функционирования бизнеса доходов без осуществления дополнительных инвестиций, когда ожидается неизменность величины доходов или незначительные темпы их роста.

Реально указанные предпосылки существуют крайне редко: например, по методу капитализации можно определить стоимость привилегированных акций с гарантированными постоянными дивидендами при условии, что срок обращения акций не ограничен. Поэтому чаще всего стоимость бизнеса по доходному подходу оценивается методом дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации доходов неприменим, если бизнес убыточен, недавно создан, а также если он активно развивается, вкладывая инвестиции, расширяя (изменяя) направления деятельности, сегменты рынка и т.д.

Капитализация в оценочной деятельности рассматривается как процесс «превращения» (приведения) показателя дохода в показатель стоимости.

По методу капитализации доходов стоимость объекта собственности определяется делением капитализируемой базы на коэффициент капитализации.

При этом в качестве капитализируемой базы используется величина дохода, генерируемого оцениваемым объектом в течение определенного периода (года).

Поэтому метод капитализации доходов обоснованно применять:

  • для предварительной экспресс-оценки бизнеса,
  • для оценки предприятий малого и среднего бизнеса в сфере торговли, услуг (сдача в аренду, гостиничный бизнес) с использованием информации о сопоставимых объектах.

Оценка стоимости бизнеса методом капитализации дохода возможна при наличии большого объема ретроспективной информации, в результате анализа которой можно сделать вывод о стабильности доходов оцениваемого бизнеса.

Основное преимущество метода капитализации – в простоте расчетов, недостатки — в узкой области применения метода и высокой чувствительности стоимости к изменению коэффициента капитализации, что определяет необходимость детального обоснования его величины.

2. Этапы применения метода капитализации доходов в оценке бизнеса

Стоимость предприятия (бизнеса) по методу капитализации доходов (I) определяется делением капитализируемой базы, величины дохода, генерируемого бизнесом (V), на  коэффициент капитализации (R) по следующей формуле:V= I : R.

В процессе применения метода капитализации доходов реализуются следующие основные этапы:

  • 1. обоснование вида и величины показателя, используемого в качестве капитализируемой базы;
  • 2. расчет коэффициента капитализации;
  • 3. определение предварительной величины стоимости бизнеса путем деления капитализируемой базы на коэффициент капитализации;
  • 4. выведение итоговой величины стоимости путем внесения поправок, корректировок.

3. Расчет капитализируемой базы в оценке бизнеса

В рамках первого этапа необходимо подчеркнуть, что в качестве капитализируемой базы теоретически возможно использование различных показателей дохода: показателей прибыли (чистая прибыль, прибыль после налогообложения, прибыль до налогообложения), дивидендов, выручки от реализации продукции, денежного потока.

Выбор вида показателя, используемого в качестве капитализируемой базы, тесно связан с результатами анализа информации о ценах сделок (предложений) по продаже аналогичных компаний.

В случае, если такие сделки (предложения) оценщиком выявлены, то (при условии доступности информации о величине основных показателей дохода аналогичных компаний) представляется обоснованным использовать указанные данные в процедуре расчета как коэффициента капитализации, так и капитализируемой базы. В остальных случаях в качестве капитализируемой базы обычно используют чистую прибыль.

Например, при оценке небольшого предприятия по продаже питьевой воды было выявлено несколько предложений о продаже аналогичных готовых предприятий; по некоторым предложениям приводились также данные о годовой величине выручки от реализации продукции предприятий-аналогов.

В такой ситуации после подтверждения сопоставимости оцениваемого предприятий и предприятий-аналогов обоснованно рассчитывать коэффициент капитализации на основании рыночных данных (см.

второй этап рассматриваемого метода) с одновременным выбором соответствующего показателя (выручки от реализации продукции) в качестве капитализируемой базы.

Способы расчета величины капитализируемой базы рассмотрим на примере чистой прибыли как наиболее распространенного показателя, используемого в методе капитализации доходов. Капитализируемая база может быть рассчитана одним из следующих способов:

  • на основе ретроспективных значений чистой прибыли оцениваемой компании; например, на уровне чистой прибыли последнего отчетного года, или на уровне средней (средневзвешенной) прибыли за последние три-пять лет. Для использования фактической чистой прибыли при обосновании капитализируемой базы необходимо провести процедуру ее нормализации – т.е. выявления  типичных доходов и расходов, характерных для аналогичного нормального функционирующего бизнеса. Возможно также проведение инфляционной корректировки фактических величин чистой прибыли;
  • на основе прогнозируемой чистой прибыли оцениваемой компании; например, на уровне прибыли первого года прогнозного периода; при этом прогнозные величины могут быть рассчитаны на основе фактических ретроспективных данных путем построения тренда с учетом прогнозов развития предприятия по планам его менеджмента/ собственников;
  • путем комбинации данных о фактических значениях чистой прибыли за несколько периодов в прошлом и прогнозных данных на ближайшее будущее. Например, для оценки бизнеса на 01.01.2016г. капитализируемая база может быть рассчитана как средняя (средневзвешенная) следующих пяти величин: чистой прибыли за 2014-2015гг. и прогнозной чистой прибыли на 2016-2017гт. Данный способ хорош тем, что обеспечивает наглядное подтверждение стабильности доходов оцениваемого бизнеса. Перейдите по следующей активной ссылке и ознакомьтесь с практикой расчета капитализируемой базы путем комбинации данных о фактических и прогнозных величинах чистой прибыли.

4. Методы расчета коэффициента капитализации в оценке бизнеса

На втором этапе для расчета коэффициента капитализации может быть использован один из двух методов — метод рыночной экстракции или расчетный метод.

Метод рыночной экстракции (метод рыночной выжимки) основан на рыночных данных о ценах сделок (предложений) по продаже аналогичных компаний. Как отмечалось выше (см.

1-й этап), если такие сделки (предложения) выявлены, при условии доступности информации о величине основных показателей дохода аналогичных компаний обоснованно использовать указанные данные в процедуре расчета как коэффициента капитализации, так и капитализируемой базы.

Коэффициент капитализации методом рыночной экстракции рассчитывается по следующей формуле:

  • где R – коэффициент капитализации;
  • V – предварительная величина стоимости предприятия по методу капитализации доходов;
  • IAi – величина определенного показателя дохода, генерируемого i-той аналогичной компанией (чистая прибыль, выручка от реализации и др.);
  • VAi – цена сделки (предложения) по продаже i-той аналогичной компании;
  • wi – удельный вес результата применения информации по i-той аналогичной компании.

Метод рыночной экстракции имеет ограниченную область применения, используется преимущественно для оценки мелких, средних компаний в сфере торговли, услуг. Однако при наличии предпосылок применения метода рыночной экстракции его использование целесообразно.

Расчетный метод определения коэффициента капитализации применяется чаще.

В настоящее время в большинстве источников предлагается применение расчетного метода, как правило, на базе ставки дисконта. По данному методу коэффициент капитализации может быть рассчитан по одной из следующих формул:

  • где R – коэффициент капитализации;
  • d – ставка дисконта;
  • q – стабильные долгосрочные темпы роста показателя дохода, выбранного в качестве капитализируемой базы.

Первая из приведенных формул применяется в случае, когда капитализируемая база рассчитана на основе прогнозируемой величины показателя дохода (как правило, чистой прибыли); соответственно, вторая формула применима при обосновании капитализируемой базы на основе ретроспективных значений показателя дохода.

Наряду с этим, в рамках расчетного метода существует подход к обоснованию коэффициента капитализации в оценке бизнеса путем суммирования ставки дохода на вложенные инвестиции (on) и нормы возврата вложенных инвестиций (of) или ее части.

Применение такого подхода является обоснованным в случае, если в течение определенного периода ожидается полная или частичная потеря стоимости бизнеса.

В этом случае ставка возврата (of) предназначена для  накопления средств в течение указанного определенного периода с целью возмещения потери первоначально вложенных в приобретение бизнеса инвестиций.

Однако возникновение такой ситуации представляется маловероятной при выполнении основной предпосылки применения метода капитализации доходов — получения стабильных доходов от функционирования бизнеса без дополнительных вложений в течение длительного периода времени.

Выделение в составе коэффициента капитализации ставки дохода на инвестиции (on) и нормы возврата инвестиций (of) распространено в оценке недвижимости; в этой связи применение данного подхода может быть обоснованным в оценке соответствующих видов бизнеса – например, бизнеса объектов коммерческой недвижимости (небольших магазинов  и др.

) Для расчета ставки дохода на инвестиции (on) используются методы обоснования ставки дисконта; норма возврата инвестиций (of) может быть рассчитана одним из следующих методов, широко применяемых в оценке недвижимости: методом Ринга, методом Хоскольда или методом Инвуда.

5.

Расчет итоговой величины стоимости бизнеса методом капитализации доходов

На третьем этапе применения метода капитализации доходов рассчитывается предварительная величина стоимости бизнеса (V) путем деления капитализируемой базы (I)на коэффициент капитализации (R).

На четвертом этапе рассчитанная выше предварительная величина стоимости в случае необходимости корректируется, в результате получают итоговую величину стоимости предприятия по методу капитализации доходов.

Корректировки предварительной величины стоимости осуществляются путем прибавления к ней стоимости избыточных и нефункционирующих активов, которые не принимают участия в формировании капитализированных потоков доходов. В качестве таких активов может выступать неустановленное оборудование, неиспользуемые объекты недвижимости и т.д.

Наряду с этим, если компания на дату оценки имеет избыточный собственный оборотный капитал, его величину следует прибавить к стоимости действующего предприятия. В случае недостатка собственного оборотного капитала стоимость предприятия необходимо уменьшить на эту величину.

Как правило, результаты расчета по методу капитализации доходов представляют собой стоимость предприятия в целом при наличии 100%-го контроля для единоличного владельца.

В том случае, если необходимо определить стоимость меньшей доли, то необходимо сделать соответствующую скидку на недостаток прав контроля над бизнесом.

При необходимости также может быть сделана скидка на недостаточную ликвидность оцениваемой доли.

Источник: http://vamocenka.ru/metod-kapitalizacii-doxodov-v-ocenke-biznesa/

Поделиться:
Нет комментариев

    Добавить комментарий

    Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.